要說互聯(lián)網(wǎng)對人們生活方式的改變,，可能絕大多數(shù)人都會認(rèn)同一個結(jié)論：電商,，已經(jīng)極大改變了中國人的消費(fèi)習(xí)慣?！半p十一”“6·18”“99聚劃算”……這些因電商而起的購物節(jié)已經(jīng)深入到無數(shù)消費(fèi)者的日常購物生活,，也因此催生了堪稱龐大的電商經(jīng)濟(jì)規(guī)模,。

國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的2020年中國經(jīng)濟(jì)年報(bào)數(shù)據(jù)顯示,，2020年我國社會消費(fèi)品零售總額達(dá)391981億元,，全年全國網(wǎng)上零售額達(dá)117601億元，同比增長10.9%,。零售電商的發(fā)展有效激發(fā)用戶購物潛力,，拉動國內(nèi)消費(fèi)需求,。電商在促消費(fèi),、穩(wěn)外貿(mào)、助扶貧,、擴(kuò)就業(yè),，以及帶動產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型等方面作出了積極貢獻(xiàn)。特別是2020年以來,，在新冠疫情的沖擊下,，電商行業(yè)展現(xiàn)出了強(qiáng)勁的活力和韌性。一些細(xì)分領(lǐng)域,，如跨境電商,，還出現(xiàn)了逆勢增長的勢頭。

近期,，《投資者網(wǎng)》重磅推出《上市公司中報(bào)風(fēng)云：在這里發(fā)現(xiàn)價值》專題策劃,，對上市公司中報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行全面梳理，解讀主要行業(yè)景氣度的和發(fā)展方向,，并對重點(diǎn)公司的經(jīng)營變化和投資價值深入剖析,，旨在為投資者尋找優(yōu)質(zhì)賽道、辨識上市公司價值提供參考,。

由于各種原因,，目前國內(nèi)最大的兩家電商公司阿里巴巴（09988.HK）與京東（09618.HK）均未在A股上市，而在A股,，目前已有13家電商上市公司,。不過，發(fā)展到今日,，電商行業(yè)消費(fèi)群體爆發(fā)式增長的紅利期基本已經(jīng)過去,，這些公司的業(yè)績增速也呈現(xiàn)相應(yīng)放緩甚至下滑的變動趨勢,。

但在一些新興的細(xì)分領(lǐng)域，市場仍有極大的拓展空間,，如跨境電商,、農(nóng)村電商、社交電商等,。

反壟斷利劍高懸 巨頭面臨監(jiān)管壓力

要研究中國的電商行業(yè),，阿里巴巴和京東是繞不開的公司。不過在今年上半年,，這兩家公司也都放慢了步伐,。

目前阿里巴巴公布的最新財(cái)報(bào)是截至2021年6月末的2021財(cái)年一季報(bào)，財(cái)報(bào)顯示,，今年第一財(cái)季,，公司營收2057.4億元，增長33.81%,，歸母凈利潤450.7億元,，增長率為-5.19%。京東集團(tuán)截至6月30日的中報(bào)顯示,，今年上半年,，公司營收4569.77億元，同比增長31.6%,，歸母凈利潤44.12億,，同比增長率為-74.82%。

從兩大巨頭的業(yè)績表現(xiàn)看,，凈利潤均出現(xiàn)不同程度的下滑,，這一方面有其基數(shù)巨大的因素，但另一方面也說明,，電商平臺的交易額在做到一定規(guī)模后,，用戶數(shù)及交易額已經(jīng)很難再出現(xiàn)幾何級數(shù)的增長。兩家公司也都在其他領(lǐng)域進(jìn)行布局,，如金融,、健康、物流及其他新業(yè)務(wù),，但能否打造出新的增長極還有待更長時間的觀察,。

眼下對這兩家巨頭來說，更大的挑戰(zhàn)來自于監(jiān)管層的壓力,。去年12月30日,，市場監(jiān)管總局針對“雙十一”前后消費(fèi)者反映強(qiáng)烈的網(wǎng)購先提價后打折、虛假促銷、誘導(dǎo)交易等問題,，調(diào)查后對京東,、天貓、唯品會分別罰款50萬元,。今年4月,，阿里因?yàn)椤岸x一”壟斷被重罰182億元。加上螞蟻金服上市前臨門一腳被叫停,，阿里通過螞蟻金服布局的金融版圖也將面臨極大的收縮,。

在種種壓力影響下，阿里巴巴的股價今年以來也呈現(xiàn)震蕩下行趨勢,，截至9月7日,，股價較年初下跌26.91%；京東集團(tuán)的股價較年初下跌7.19%,。

A股電商喜憂參半 龍頭公司易主

在海外上市的電商巨頭表現(xiàn)一般,，而在A股，電商板塊卻有不少驚喜,。

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì),，目前在A股上市的電商行業(yè)公司有13家，從這13家公司已經(jīng)發(fā)布的半年報(bào)來看,，凈利潤翻倍以上的公司就有4家,，包括聯(lián)絡(luò)互動（002280.SZ）、焦點(diǎn)科技（002315.SZ）,、ST華鼎（601113.SH）、*ST跨境（002640.SZ）,，凈利潤增幅分別為237.78%,、168.5%、149.54%,、106.8%,。

其中，聯(lián)絡(luò)互動系由去年同期的虧損轉(zhuǎn)為盈利,，因而出現(xiàn)較大漲幅,，從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，“電商及經(jīng)銷收入”是公司營業(yè)收入的主要來源,，該板塊營業(yè)收入為78.2億,，營收占比為92.2%，毛利率為14%,。但總體而言,，公司的業(yè)績沒有太大亮點(diǎn)。

另外，有三家公司的市值今年上半年出現(xiàn)了50%以上的漲幅,，分別是聯(lián)絡(luò)互動,、國聯(lián)股份（603613.SH）和ST華鼎，市值較上年同期分別增長了265.28%,、79.13%和66.27%%,。其中，國聯(lián)股份的中報(bào)凈利潤增長率為90.06%,，可以看出,，市值變動的方向與上述公司凈利潤增長的方向基本一致。

這也從另一個側(cè)面說明,，當(dāng)熱鬧的概念炒作過去之后,，電商行業(yè)的發(fā)展也逐漸進(jìn)入成熟期，不再是只看流量,、用戶數(shù)等數(shù)據(jù),，甚至“賠本賺吆喝”的一門生意了。在資本市場上,，特別是股市,，從長周期來看，價格反映一切因素,，對這個行業(yè)及上市公司的考量,，也正在逐漸回歸基本面。

不過,，上述公司的營收規(guī)模和市值在整個電商領(lǐng)域,，都還算不上“頭部企業(yè)”，在A股市場,，從體量來看蘇寧易購才是龍頭,。去年7月，其市值一度突破千億大關(guān),。但在今年上半年,，蘇寧易購卻經(jīng)歷了其發(fā)展歷史上最大的一次沖擊，因陷入流動性危機(jī),，蘇寧易購原實(shí)控人謀求股權(quán)轉(zhuǎn)讓以引入戰(zhàn)略投資方,。7月5日，蘇寧易購公告稱,，張近東及其一致行動人擬將所持公司合計(jì)數(shù)量占公司總股本16.96%的15.79億股轉(zhuǎn)讓給總規(guī)模88.3億元的新新零售基金二期,。該基金將支持蘇寧易購應(yīng)對流動性問題、穩(wěn)定企業(yè)融資環(huán)境,、促進(jìn)企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營,、持續(xù)發(fā)展,，江蘇和南京方面將協(xié)調(diào)省內(nèi)各金融機(jī)構(gòu)對蘇寧易購恢復(fù)授信至合理水平。

截至今年上半年,，蘇寧易購市值為520.43億元,，較去年高點(diǎn)已經(jīng)腰斬。

細(xì)分領(lǐng)域有亮點(diǎn) “小而美”能否出黑馬

從上半年的電商行業(yè)盤點(diǎn)來看,，大公司不一定活得好,，反而是一些細(xì)分領(lǐng)域的“小而美”企業(yè)，出現(xiàn)了一些亮點(diǎn),。

比如焦點(diǎn)科技（002315.SZ）,，公司主要業(yè)務(wù)為運(yùn)營自主開發(fā)的中國制造網(wǎng)電子商務(wù)平臺（Made-in-China.com，即MIC）,、新一站保險網(wǎng) （xyz.cn）,、開鑼網(wǎng)（crov.com）電子商務(wù)平臺，針對跨境貿(mào)易的外貿(mào)綜合服務(wù),、海外倉儲服務(wù)等,。公司收入來源主要系向注冊收費(fèi)會員收取會員費(fèi)、增值服務(wù)費(fèi)用,、認(rèn)證供應(yīng)商服務(wù)費(fèi)用,、保險傭金收入、商品貿(mào)易銷 售收入及倉儲服務(wù)收入等,。

中報(bào)數(shù)據(jù)顯示,，焦點(diǎn)科技今年上半年?duì)I收和凈利潤的增幅分別為36.57%、168.5%,，扣非后凈利增幅也有69.71%,。其中，MIC業(yè)務(wù)占收入比重達(dá)73%,，同比增長42%,。MIC上半年推出了包括品牌聚焦廣告、CRM客戶管理系統(tǒng),、個性化展示廳升級及3D實(shí)景展廳等有利于客戶發(fā)展的新產(chǎn)品和新服務(wù)，并上線了在線交易服務(wù),，打造移動交易場景,，同時還舉辦了多場運(yùn)營活動，包括直播帶貨,、線上云展會,、多語站專題活動、行業(yè)開發(fā)專題項(xiàng)目等,，網(wǎng)站訪問量,、詢盤量,、買家數(shù)量等各方面均較去年同期實(shí)現(xiàn)了一定的增長。另外,，倉儲物流服務(wù)成為今年的新亮點(diǎn),，2021年上半年收入中，商業(yè)服務(wù)收入達(dá)2900萬元,，同比增長138%,，主要系物流服務(wù)收入大幅增加所致。

浙商證券研報(bào)指出,，商業(yè)線上化趨勢不可逆是其堅(jiān)持的中長期判斷,，焦點(diǎn)科技是享受跨境線上化紅利的代表型企業(yè)。首先依然期待宏觀環(huán)境趨于正常過程中MIC收現(xiàn)重歸高增長,；其次跨境B2B電子商務(wù)平臺重新梳理整裝待發(fā),，期待能有新突破?？紤]到當(dāng)前運(yùn)費(fèi)高企環(huán)境下外貿(mào)企業(yè)營銷投放意愿的下降,，略下調(diào)公司2021年的收入與利潤預(yù)期至14.53億/2.73億，同時維持2022/2023業(yè)績預(yù)期不變,，公司2021/2022/2023年對應(yīng)市盈率為22.68/14.95/10.18,，對公司維持“買入”評級。

其實(shí),，焦點(diǎn)科技的增長態(tài)勢,，恰恰也是去年疫情以后，中國跨境電商這一細(xì)分領(lǐng)域迎來強(qiáng)勁增長的一個縮影,。從去年下半年開始,，由于中國率先基本控制住了疫情，制造業(yè)普遍復(fù)工復(fù)產(chǎn),，相比之下,，國外不少地區(qū)仍難以恢復(fù)正常的生產(chǎn)，因而大量需求涌入中國,，極大地刺激了出口增長,。據(jù)海關(guān)總署初步統(tǒng)計(jì)，2021年上半年,，我國跨境電商進(jìn)出口額達(dá)到8867億元,，同比增長28.6%；其中,，出口6036億元,，增長44.1%。出口的強(qiáng)勁增長也帶動了跨境電商,、尤其是出口型電商的“多拉快跑”,，這也是焦點(diǎn)科技等跨境電商企業(yè)業(yè)績實(shí)現(xiàn)大幅增長的根本原因,。

另外，還有一些小而美的賽道也值得關(guān)注,，比如近年來的風(fēng)口社交電商,。在港股上市的中國有贊（08083.HK），以及仍在路上的小紅書,、得物等,，均是以小切口“殺”出大市場，分別在私域社交,、美妝與生活,、球鞋與潮牌等細(xì)分市場成為領(lǐng)頭羊。

雖然小而美的企業(yè)也各有各的煩惱,，但從電商行業(yè)短短二三十年就能跑出萬億級公司的歷史來看,，這些現(xiàn)在的小而美公司也都有各自值得期待的亮點(diǎn)。未來,，誰將成為“黑馬”,，讓我們拭目以待。