廣州瑞立科密汽車電子股份有限公司（下稱“瑞立科密”）沖刺深交所主板上市,，擬于2025年4月18日上會,，其IPO進程引發(fā)市場廣泛關(guān)注。盡管其自稱“商用車主動安全系統(tǒng)龍頭”,，但招股書暴露的業(yè)績劇烈波動,、關(guān)聯(lián)交易疑云及內(nèi)控缺陷等問題，或許將為此次IPO蒙上陰影,。

一,、業(yè)績“過山車”引監(jiān)管質(zhì)疑，經(jīng)營穩(wěn)定性成硬傷  

招股書顯示,，2020年至2023年,，瑞立科密扣非凈利潤經(jīng)歷斷崖式波動：從1.91億元驟降至2022年的0.81億元，2023年又暴增至2.29億元,，波動幅度高達183%,。盡管公司將2023年增長歸因于“商用車市場回暖”，但同期可比公司如萬安科技、伯特利等凈利潤仍保持增長,，而瑞立科密2022年凈利潤卻暴跌47.41%,，與行業(yè)趨勢背離。深交所多次問詢其業(yè)績波動合理性及持續(xù)性,，要求說明“是否具備經(jīng)營穩(wěn)定性”,。

此外，公司毛利率異動同樣存疑,。2020年至2023年,，毛利率從33.32%跌至21.66%，2023年又逆勢反彈至29.23%,，遠超行業(yè)均值27.81%,。核心產(chǎn)品氣壓電控制動系統(tǒng)毛利率更從31.07%跳漲至39.35%，被質(zhì)疑通過關(guān)聯(lián)交易調(diào)節(jié)利潤,。

二,、關(guān)聯(lián)交易輸血爭議：控股股東雙重角色，資金占用超2.6億  

瑞立集團作為控股股東（持股64.16%）,，身兼瑞立科密第一大客戶和供應(yīng)商的雙重角色,。報告期內(nèi)，關(guān)聯(lián)銷售金額占營收比例一度高達27.8%,，采購占比達5.61%,。更值得警惕的是，2021-2022年,，瑞立集團及其下屬企業(yè)應(yīng)收賬款余額累計達2.67億元,，占應(yīng)收賬款總額的39.21%，構(gòu)成實質(zhì)性資金占用,。盡管公司稱已清理逾期款項并收取利息,，但資金周轉(zhuǎn)率仍低于同行均值，暴露資金使用效率低下,。

此外,，2021年瑞立科密以9.38億元收購瑞立集團旗下溫州汽科等四家公司股權(quán)，其中溫州汽科評估值5.28億元,，但其凈資產(chǎn)僅2.09億元,，交易定價公允性存疑。收購后溫州汽科2023年凈利潤僅759萬元,，被指“高價接盤劣質(zhì)資產(chǎn)”,。

三、募資邏輯斷裂與內(nèi)控漏洞頻現(xiàn)  

瑞立科密原計劃募資16.02億元,，后縮水至15.22億元,，其中補流資金減少8000萬元，但未披露具體依據(jù)，被質(zhì)疑規(guī)避監(jiān)管審查,。此外，公司核心募投項目“大灣區(qū)智造總部”已投入8.5億元,，卻以“配電房未完工”為由延遲轉(zhuǎn)固,，若轉(zhuǎn)固后年折舊費用將吞噬凈利潤18%，涉嫌利潤操縱,。

內(nèi)控管理更是漏洞百出：子公司長期使用個人賬戶處理廢品收入及獎金發(fā)放,，涉及金額超190萬元；2022年通過虛構(gòu)采購合同套取信貸資金900萬元,；報告期內(nèi)累計遭環(huán)保,、安全等行政處罰3次，罰款近30萬元,。

四,、實控人利益鏈隱現(xiàn)，分紅“消失”引猜疑

招股書披露,，實控人張曉平家族合計持股71.56%,。2021年公司曾分紅4100萬元，但在更新版招股書中該信息被刪除,，若屬實,，近3000萬元或流入實控人腰包。此外,，瑞立集團近年持續(xù)虧損,，2024年上半年凈虧損達2716萬元，其旗下多家房地產(chǎn)公司陷入經(jīng)營困境,，市場擔(dān)憂瑞立科密上市后或成“輸血”工具,。

瑞立科密的IPO之路堪稱“帶病闖關(guān)”，業(yè)績波動,、關(guān)聯(lián)交易依賴與內(nèi)控缺陷等核心問題尚未解決,。在注冊制深化背景下，監(jiān)管層對“偽增長”的容忍度持續(xù)降低,。若無法擺脫對控股股東的依賴,、建立市場化競爭力，即便上市成功,，其估值泡沫恐難持久,。