4月10日，山東山大電力技術(shù)股份有限公司（下稱(chēng)“山大電力”）通過(guò)深交所創(chuàng)業(yè)板上市委審議會(huì)議,，繼山大地緯（301185.SZ）,、歐瑪軟件（688579.SH）之后，山大電力有望成為以山東大學(xué)為實(shí)控人的第三家上市企業(yè),。

招股書(shū)（上會(huì)稿,，下同）顯示，山大電力主要從事電力系統(tǒng)相關(guān)智能產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化,。

2022—2024年,，山大電力的營(yíng)收從4.78億元增長(zhǎng)至6.58億元，年復(fù)合增速為17.30%,，但未達(dá)該公司在招股書(shū)所列示創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)二中“最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率不低于25%”的要求,。

不過(guò)，由于《深交所創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定（2024年修訂)》對(duì)于最近一年?duì)I收金額達(dá)到3億元的企業(yè),，豁免了各套上市標(biāo)準(zhǔn)中關(guān)于營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率的要求,，山大電力最終仍符合創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)。

時(shí)代商業(yè)研究院發(fā)現(xiàn),，“山大系”IPO企業(yè)存在客戶(hù)集中度較同業(yè)可比公司偏高的共性,。而縱觀另外兩家兄弟企業(yè)山大地緯和歐瑪軟件，其在上市后均出現(xiàn)業(yè)績(jī)變臉,、業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力甚至下滑的經(jīng)營(yíng)困境,，因此，山大電力的未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性值得關(guān)注,。

4月7日,、18日，就客戶(hù)集中度較同行偏高,、高額現(xiàn)金分紅再募資補(bǔ)流,、曾存在股權(quán)代持等相關(guān)問(wèn)題,，時(shí)代商業(yè)研究院向山大電力發(fā)郵件、嘗試致電詢(xún)問(wèn),。截至目前,，該公司尚未回復(fù)相關(guān)問(wèn)題。

或成“山大系”第三家上市企業(yè),，均在高額現(xiàn)金分紅后募資補(bǔ)流

山大電力成立于2001年,，主要有電網(wǎng)智能監(jiān)測(cè)和新能源兩大業(yè)務(wù)板塊，其中故障錄波監(jiān)測(cè)裝置,、輸電線(xiàn)路故障監(jiān)測(cè)裝置,、時(shí)間同步裝置是核心產(chǎn)品。

作為最早進(jìn)入電力系統(tǒng)監(jiān)測(cè)行業(yè)的企業(yè)之一,，山大電力已與國(guó)家電網(wǎng)有限公司（下稱(chēng)“國(guó)家電網(wǎng)”）為主的各大發(fā)電集團(tuán)建立了合作關(guān)系,。不過(guò)，與同行業(yè)可比公司對(duì)比,，該公司的客戶(hù)集中度異常偏高,。

招股書(shū)顯示，2022—2024年,，山大電力來(lái)自前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售收入占比超82%,，來(lái)自第一大客戶(hù)國(guó)家電網(wǎng)的銷(xiāo)售收入占比超69%。

Wind數(shù)據(jù)顯示,，根據(jù)截至4月17日更新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),，該公司的同業(yè)可比公司科匯股份（688681.SH）、山東信通電子股份有限公司（下稱(chēng)“信通電子”,，創(chuàng)業(yè)板IPO在審企業(yè)）,、智洋創(chuàng)新（688191.SH）、中元股份（300018.SZ）同期來(lái)自前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售收入占比不超過(guò)56%,。

時(shí)代商業(yè)研究院發(fā)現(xiàn),，在IPO報(bào)告期內(nèi)客戶(hù)集中度較同業(yè)可比公司異常偏高，似是“山大系”IPO企業(yè)的共性,。

山大地緯的招股書(shū)（注冊(cè)稿）顯示,，2017—2019年，山大地緯同樣以國(guó)家電網(wǎng)為第一大客戶(hù),，且來(lái)自前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售收入占比超51%,，遠(yuǎn)高于同業(yè)可比公司東軟集團(tuán)（600718.SH）、久遠(yuǎn)銀海（002777.SZ）,、萬(wàn)達(dá)信息（300168.SZ）,、ST易聯(lián)眾（300096.SZ）同期來(lái)自前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售收入占比。Wind數(shù)據(jù)顯示，后者均不超過(guò)25%,。

歐瑪軟件的招股書(shū)（注冊(cè)稿）則顯示,，2018—2021年上半年，歐瑪軟件來(lái)自前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售收入占比超42%,，遠(yuǎn)高于同業(yè)可比公司拓維信息（002261.SZ）,、佳發(fā)教育（300559.SZ）同期來(lái)自前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售收入占比。Wind數(shù)據(jù)顯示,，后者均不超過(guò)28%,。

對(duì)此，山大電力,、歐瑪軟件在招股書(shū)中對(duì)客戶(hù)集中風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了專(zhuān)項(xiàng)提示,；山大電力、山大地緯在招股書(shū)中對(duì)銷(xiāo)售區(qū)域集中度高的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了專(zhuān)項(xiàng)提示,。

此外,，山大電力、山大地緯,、歐瑪軟件還在IPO報(bào)告期多次進(jìn)行現(xiàn)金分紅，并在分紅后進(jìn)行募資補(bǔ)流,。

招股書(shū)顯示,，山大電力在2020—2023年期間累計(jì)現(xiàn)金分紅1.28億元，本次IPO擬募資9000萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金,。

而山大地緯,、歐瑪軟件的招股書(shū)則顯示，山大地緯在2016—2018年期間,、歐瑪軟件在2017—2019年期間,，分別累計(jì)現(xiàn)金分紅8569.68萬(wàn)元、1.17億元,。此外,，在IPO時(shí)，兩家公司均計(jì)劃募資8000萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金,。

不過(guò),，由于實(shí)際募資凈額低于招股書(shū)中計(jì)劃募資額，山大地緯,、歐瑪軟件最終調(diào)整為分別使用5901.45萬(wàn)元,、5814.02萬(wàn)元募資補(bǔ)充流動(dòng)資金。

設(shè)備所用芯片以進(jìn)口為主,，核心產(chǎn)品或面臨供應(yīng)鏈危機(jī)

需注意的是,，作為“山大系”已率先上市的兩家企業(yè)，山大地緯、歐瑪軟件上市后的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不理想,。

Wind數(shù)據(jù)顯示,，山大地緯、歐瑪軟件已分別于2020年,、2021年登陸A股創(chuàng)業(yè)板,、科創(chuàng)板。上市后,，兩家公司均出現(xiàn)了較大幅度的業(yè)績(jī)下滑,。

2024年，山大地緯,、歐瑪軟件的凈利潤(rùn)分別為6407.59萬(wàn)元,、7010.02萬(wàn)元，較2021年的凈利潤(rùn)1.03億元,、8071.93萬(wàn)元,，分別下滑了37.85%、13.16%,。

山大地緯,、歐瑪軟件的盈利下滑主要因業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力甚至下滑。2024年,，山大地緯,、歐瑪軟件的營(yíng)業(yè)收入分別為5.55億元、2.12億元,，較2021年的營(yíng)業(yè)收入6.38億元,、2.10億元，分別下滑13.00%,、增長(zhǎng)1.29%,。

由于同樣存在客戶(hù)集中度較高的情況，即便符合上市標(biāo)準(zhǔn),，山大電力未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍存在不確定性,。

招股書(shū)顯示，雖我國(guó)繼電保護(hù)領(lǐng)域設(shè)備已實(shí)現(xiàn)全面國(guó)產(chǎn)化,，但設(shè)備使用的芯片仍以進(jìn)口為主,，而基于國(guó)產(chǎn)芯片的故障錄波裝置、時(shí)間同步裝置尚未普及,。

此外,，山大電力在招股書(shū)中坦言,，目前中美經(jīng)貿(mào)摩擦,，國(guó)際貿(mào)易受較大影響，將可能出現(xiàn)部分進(jìn)口原材料采購(gòu)受限導(dǎo)致公司存在整體成本上升的風(fēng)險(xiǎn),。

這意味著，當(dāng)前中美貿(mào)易摩擦下,，山大電力的核心產(chǎn)品或面臨供應(yīng)鏈危機(jī),。